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《港湾营业不雅察》施子夫 王璐

算作我国啤酒行业数一数二的巨头，青岛啤酒(600600.SH；00168.HK)刻下的功绩压力显得不小。2024年已过程去，四季度能否为公司销售带来好运？尚且需要财报考证。

与此同期，公司的一霸手近期也迎来了更迭。最新的2025年春节，青岛啤酒能否蓄势待发？

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新董事长上任，高端居品基数较低

12月25日，青岛啤酒发布公告称，董事长黄克兴因已届退休年岁，向公司董事会建议辞任公司董事长、奉行董事及董事会计策与投资委员会主席职务的书面苦求，辞任后，黄克兴先生不再担任公司及控股子公司的任何职务。同天，青岛啤酒全票通过姜宗祥为第十届董事会董事长，并兼任总裁职务。

据了解，黄克兴自2018年起担任青岛啤酒董事长，2023年从公司得回的税前薪金总数为174.06万元。

姜宗祥，现年52岁，山东工业大学本科毕业，南开大学经济学硕士。现任本公司党委布告、董事长、总裁，青岛啤酒集团有限公司党委布告、董事长。曾任青岛啤酒(芜湖)有限公司副总司理，青岛啤酒计策投费力理总部副部长、信息料理总部部长及制造中心采购料理总部部长、制造总裁助理兼采购料理总部部长、副总裁兼供应链总裁等职。具有丰富的公司科罚、计策料理、数字化转型、供应链料理及分娩诡计教育。

在市集东谈主士来看，姜宗祥接替从公司踏实性角度而言，有意于公司计策有诡计连贯性。不外，公司刻下所面对的竞争压力也挑战不少。

天风证券日前研报指出，青岛啤酒的诡计发展计策不会因东谈主事变动而发生变化，现在科罚结构完善，新任姜总具有丰富的啤酒行业公司科罚、计策料理、数字化转型、供应链料理及分娩诡计教育，与黄克兴协力推动了公司翻新上风握续平静普及、居品竞争力显贵增强、品牌影响力扩大、盈利水平握续老成、高端化、智能化、绿色化转型加速鼓励等责任。

“姜宗祥算作公司里面培养的高管，接任董事长职务，有助于保握公司计策的流畅性和踏实性。” 中国酒业落寞驳斥东谈主肖竹青指出，青岛啤酒在国内市花式临与华润雪花啤酒的市集份额争夺，以及高端啤酒鸿沟与百威啤酒、嘉士伯重庆啤酒等品牌的竞争。新任董事长姜宗祥需要莽撞这些挑战，不绝推动公司的高端化和品牌竞争力普及。

投资者关于青岛啤酒的高端化策略也高度顾问。

在2024年11月28日的投资者沟通举止上，有投资者暗示，公司高端居品一生外传的销量怎样？占公司总销售收入的比例多大？

青岛啤酒暗示，“一生外传”是本公司频年推出的适应国内啤酒市集耗尽提质升级的超高端居品，在高端商务和高端餐饮鸿沟受到凡俗的接待，销量现在握续增长，现在由于基数较低，销售收入占比不大。

上海证券觉得，频年轻岛啤酒快速研发出新推动居品迭代升级，2012年以来推出奥古特、经典1903、隆运当头、皮尔森啤酒、IPA、百年之旅、琥珀拉格、一生外传等一众高端新品，中高端居品销量占比自2017年的20.39%显贵普及至2023年的40.46%，公司算作行业龙头，在中高端海潮中有才略保握竞争上风，杀青收入利润范围踏实攀升。

东海证券则指出，中永恒来看，公司高端居品布局完善，重迭智能化普及成果，盈利才略有望握续普及。

02

营收净利润双下滑，前三季度功绩增速多年来最差

也许中永恒值得期待，但短期而言，青岛啤酒的功绩压力可想而知。

有投资者建议：和竞争敌手比拟，青啤2024年市集份额有所下落(前三季度营收同比下落，而燕京、珠啤同比飞腾)。原因是什么？公司有什么举措来莽撞？

青岛啤酒暗示，公司前三季度受国内啤酒市集耗尽复苏乏力的影响，同期受2023年同期因疫情收尾后市集信心快速增长所形成的销量基数较高的影响，销量有所下落。下一步公司将不绝刚毅不移地鼓励实施高质料发展计策，坚握翻新运行，积极开拓国表里市集，握续推动居品翻新和结构优化升级。

2024年前三季度，青岛啤酒杀青营业收入289.6亿，同比下滑6.52；归母净利润49.90亿，同比增长1.67%；扣非净利润46.86亿，同比增长1.96%。

从公司各季度发达来看，第三季度创下了营收和净利润双下滑的逆境。第一、二、三季度，青岛啤酒辨别杀青营收101.5亿、99.18亿、88.91亿，同比下滑辨别为5.19%、8.89%、5.28%；归母净利润15.97亿、20.44亿、13.48亿，同比增长辨别为10.06%、3.55%、-9.03%。

换言之，青岛啤酒第三季度功绩压力远高于一季度、二季度和半年报。不仅如斯，从积年来三季报发达来看，2024年也创下多年来新低。

浦银海外皮三季报后给出的评级不雅点是，青啤短期功绩面对以下挑战：(1)举座销量握续疲弱，销量同比下滑幅度大于主要竞对，(2)中高端以上价钱带居品增长乏力导致居品结构普及受阻，(3)销售用度后置短期令利润率承压。基于三季度的功绩发达，对青啤高端化的长进更为严慎，并适应下调了2024-2026年的收入与盈利预测。基于12.0x2025年EV/EBITDA的估值(与华润啤酒指标估值一致)，下调青啤A股指标价至东谈主民币70.6元。基于8.0x2025年EV/EBITDA的估值(华润啤酒指标估值20%的扣头)，下调青啤H股指标价至58.4港元。保管青岛啤酒A股与港股“握有”评级不变。

浦银海外觉得，利润下滑幅度大于收入下滑幅度，主如果由于公司三季度销售用度率同比大幅反弹所致。“咱们早前曾指出，在啤酒市集消艰辛下落且行业竞争加重的情况下，青啤上半年销售用度的缩减是不成握续的。”

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销售用度率猛然升高，2025是否可期？

2024年一季度、二季度和三季度，公司销售用度辨别为13.02亿、8.675亿、12.51亿，销售用度率辨别为12.83%、8.75%、14.08%。2024年前三季度，公司销售用度为34.21亿，销售用度率为11.81%，上年同期这两项数据辨别为34.83亿和11.24%。

东海证券则觉得，2024年前三季度公司总销量678.5万千升，同比下滑6.98%，其中三季度销量为215.5万千升，同比下滑5.11%，预计因终局耗尽疲软，高端及低端居品销量承压。

据悉，前三季度公司主品牌销量同比下滑6.2%，中高等销量同比下滑4.2%(占比普及1.2个百分点至41%)。

东海证券指出，受现饮耗尽东谈主数减少，及强降雨天气较多影响，2024年啤酒销售旺季不旺，把柄国度统计局数据，2024年三季度，中国范围以上啤酒产量1007.5万千升，同比减少5.3%。公司积极莽撞低迷市集，加强渠谈库存料理，刻下大经销商库存偏低，预计四季度在低基数配景下，销量稳中有升。瞻望2025年，收入端需顾问外部耗尽需求是否转暖，期待来岁动销改善；资本端，铁心9月，入口大麦资本比拟昨年年末下落13.7%，预计资本红利握续开释。

东海证券给出的投资建议是，跟着耗尽刺激政策冉冉落地，现饮场景有望积极开发；中永恒来看，公司高端居品布局完善，重迭智能化普及成果，盈利才略有望握续普及。由于刻下耗尽环境偏弱，适应下调盈利预测，预计2024/2025/2026年公司归母净利润辨别为42.63/46.34/49.96亿元(前值48.48/53.85/59.40亿元)，增速辨别为-0.12%/8.69%/7.83%，对应EPS为3.12/3.40/3.66元(前值3.55/3.95/4.35元)，对应刻下股价PE辨别为22.23/20.46/18.97。保管“买入”评级。

驰名经济学家宋清辉觉得，算作行业头部企业，青岛啤酒2024年功绩承压显贵，一方面既有外部耗尽环境的影响，另一方面讲明公司莫得速即实时诊治策略，比如加大营销策略促销售，以及优化居品结构和轮廓伙本等。啤酒行业历来竞争热烈，在中枢竞争力普及方面，青岛啤酒分解还有不少需要修订之处。瞻望2025年，公司能否逆势解围，功绩发达特出同业，或至少不过期同业，这关于新董事长而言王人是不小的压力。

天风证券瞻望青岛啤酒25年：1。从外部环境看，跟着促耗尽政策的推出，餐饮、夜场现饮场景收复，有望带动啤酒需求、升级速率开发；2，从公司本身看，24年普及诡计质料、导入ERP系统；25年换届落地后，新料理层将指挥职工戮力拼搏、兴隆起首，束缚迈上高质料发展的新台阶。(港湾财经出品)